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今日股市动态

发布时间:2019-11-08 08:49

中航飞机

  集团公司整体上市 盈利有望大幅增强

  事件:资产置换,集团公司整体上市。上市公司拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机000768)有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100%股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产;置出中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。资产置换完成后,将实现西飞和陕飞集团公司的整体上市。

  提升效率增强盈利,净利率有望明显提升。西安飞机工业(集团)有限责任公司和陕西飞机工业(集团)有限公司大部分资产已经进入上市公司体内。当前模式下,上市公司主要通过集团公司进行飞机的交付以及出口,并购买集团公司的相关服务和租赁。根据关联交易协议,针对军机,公司收取军方定货款的99%进行飞机的定作生产;针对出口,公司需支付0.4%-1.4%不等的代理服务费;此外公司与集团公司之间还涉及动能供应、场地租赁等关联交易。当前公司净利率水平远低于其他航空主机厂,集团公司整体注入后,相关业务流程内部化,有助于提高运营效率、增厚公司盈利,净利率水平有望向其他航空主机厂靠拢。

  盈利预测与投资建议。公司作为我国运输机唯一研制生产基地,受益战略空军建设,前景广阔;集团公司整体上市后,公司盈利能力有望明显增强。基于审慎原则,盈利预测中暂不考虑资产置换影响,预计2019-2021 年归母净利润分别为6.52 亿元、7.60 亿元及9.05 亿元,对应EPS 分别为0.24 元、0.27 元及0.33 元,对应当前股价PE 分别为64 倍、55 倍以及46 倍。

  风险提示:1)资产置换进度的不确定性;2)对公司盈利影响的不确定性;3)公司产品需求不及预期;4)系统性风险。


  长安汽车

  自主表现靓丽,CS75plus持续热销

  事件:公司公布10月份销量数据,10月份公司总体销量16.4万辆,同比基本持平。其中长安福特销量为18370辆,长安马自达为12653辆,合肥长安销量24710辆,同比增长269%。

  自主品牌多点开花,CS75plus持续热销。根据乘联会数据,10月份乘用车零售和批发销量分别同比下滑3%和6%,行业降幅进一步收窄。公司合资品牌销量保持稳定,长安福特环比下滑12%,长安马自达环比基本持平。自主品牌方面,10月份长安自主品牌销量12.4万辆,同比增长7%。分车型来看,CS75销量25189辆,同比增长68%,环比增长26%,其中热门车型CS75plus单月销量为17428辆,持续热销。CS35销量为13338辆,同比增长63%,环比增长26%,其中全新CS35plus单月销量为13153辆,连续两个月销量过万。欧尚品牌全新车型欧尚X7预售期订单达到11978辆。我们认为,10月份长安汽车主力新车全线向好,有望带动自主品牌销量持续回升。

  新车周期持续,开源节流并重。合资方面,四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期,2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面,CS75plus、CS35plus持续热销,11月份欧尚X7上市,多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升。与此同时,公司将出售其持有的长安PSA的50%股权,终止与PSA的合作。由于DS品牌在国内销量持续低迷,长安PSA处于长期亏损中,公司出售长安PSA全部股权,将减少公司业绩亏损点。

  盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期、补贴到位或不及预期等风险。


  格力电器

  公告点评:股权受让花落高瓴,期待治理战略升级的格力2.0

  1、事件:股权受让花落高瓴,已向管理层提出合作邀请

  格力10月28日晚间公告,经综合评审,确定珠海明骏(高瓴资本)为最终受让方。同时珠海明骏已就本次向管理层发出书面合作邀请,最终结果尚待管理层答复。

  珠海明骏将于今日起10个工作日内与格力集团签订《股份转让协议》(后仍需国资委等审批)。若管理层最终接受邀请展开合作,双方将在签署《股份转让协议》前对具体合作方案予以明确并对外披露。

  事件标志着格力电器000651)混改又向前迈进了重要一步。资本市场更大的期望是,通过混改这把钥匙,打开格力后续治理升级的想象空间,通过各种激励手段把管理层利益和股东利益统一起来,最后实现公司业务发展的再次升级。我们看好混改对公司的重塑,也看好高瓴后续和管理层的合作空间。

  2、混改再进一步,治理迈入新时代

  格力原股权结构和激励方式相对单一,存在委托代理问题。

  (1)治理中存在委托代理问题。混改前,公司最大股东和实际控制人为珠海市国资委(18%),国资委在公司经营和人事任命方面拥有决定权,所以管理层在和国资委就公司实际经营决策等方面存在一定的精力牵扯。

  (2)管理层利益与上市公司绑定较弱。管理层的少量持股主要来源于股权分置改革时期(集团转让格力总股本的1.3%给予管理层),后续也没有对管理层实施常态化的股权激励,两者利益绑定程度较低。

  而竞争对手美的在2012年整体上市后,实现了大股东、核心管理层、机构投资等多层次多元化的股东结构,职业经理人与股东利益通过较大比重持股(方洪波持股近2%)和持续性股权激励高度绑定。

  投资建议:

  股权转让事件的落地将使得管理层重心回归中长期的公司经营,股东结构的改善以及管理层与股东利益的一致性提升均值得期待,稳定高现金分红可期。而高瓴的入局还将打开格力零售变革以及开拓第二赛道的想象空间,格力有望实现二次腾飞。我们维持2019-21年EPS预测为4.88/5.35/5.94元,对应PE为12/11/10倍,看好本次混改落地带来的治理改善与战略升级,维持“买入”评级。

  风险提示:

  股权转让事项后续审批,长期战略和管理层合作风险。


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