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发布时间:2019-11-07 08:57

万科A

  10月销售数据点评:销售下滑,拿地稳健,长逻辑不改

  事件描述

  公司10月实现销售面积271.3万平,同比下降20.5%;实现销售金额433.8亿元,同比下降19.8%;1~10月份累计实现销售面积3332.9万平,同比增长2.8%;实现销售金额5189.9亿元,同比增长6.9%。

  事件评论

  10月销售面积与金额分别同比下降20.5%、19.8%。公司10月实现销售金额433.8亿元,同比下降19.8%;销售面积271.3万平,同比下降20.5%;当月销售均价15990元/平,较上月的15370元/平上涨4.04%。1-10月实现累计销售金额约5189.9亿元,同比增长6.9%;累计销售面积3332.9万平,同比增长2.8%,累计销售均价15572元/平,环比上涨0.24%。10月公司销售面积与金额同比下滑或与去化率下行背景下,10月公司推盘节奏不激进相关。

  10月公司拿地稳健,拿地总建面同比增长34.5%。10月公司拿地建面500.6万平,同比增长34.5%;1-10月累计拿地建面3548.5万平,同比下降15.4%。拿地价款方面,公司10月单月拿地总价205.4亿元,同比增长6.6%;1-10月累计拿地总价约2123.6亿元,同比下降约10.6%。拿地强度方面,1-10月累计拿地面积/累计销售面积比例为106.5%(1-9月为99.6%),累计拿地金额/累计销售金额比为40.9%(1-9月40.3%),公司拿地依然稳健审慎。

  10月拿地聚焦二三线城市,拿地均价同比明显下降。公司10月拿地总建面500.6万平,集中在二线及强三线城市,其中二线城市约287.5万平(占比57.4%),三线城市约为213.1万平(占比42.6%)。拿地成本方面,10月公司拿地均价4103.04元/平,同比明显下降20.69%,主因公司在三线城市拿地占比提升导致楼面均价下降。

  投资建议:龙头房企经营稳健,行情轮动下估值仍有提升空间。公司作为龙头房企销售积极,经营稳健,净负债率处于行业低位。在稳住住宅开发基本盘基础上拓展多元化业务,有望获取超越同行的α收益。我们预测公司2019-2021年EPS为3.64、4.37、5.24元,增速为22%、20%、20%、对应PE分别为7.38x、6.14x、5.13x,维持“买入”评级。


  上汽集团

  三季度自主销量转正,盈利环比改善获验证,符合市场预期

  事件:公司公布2019年三季报,实现营业总收入5853.4亿元,同比下降13.2%,实现归母净利润207.9亿元,同比下降24.9%,扣非归母净利润188.2亿元,同比下降25.7%,符合市场预期。

  2019Q3销量改善,集团营收利润跌幅收窄,联营合营企业投资收益同比转正。2019Q3公司单季度实现营收2090.5亿元,环比改善19%,同比跌幅收窄至-0.4%;实现归母净利润70.3亿元,环比改善27%,同比跌幅收窄至-19.1%,符合市场此前对集团度过二季度最差时点后三季度以及后续逐季回暖的预期。Q3集团整体产/销同比下降4.8%/9.1%,环比跌幅大幅收窄,其中较行业整体产量同比-6.5%增速有改善,销量较行业-5.9%的增速略弱,但较二季度改善。2019Q3联营合营企业贡献投资收益62.8亿元,同比增长4.5%,系去年同期低基数叠加三季度环比回暖,旗下合资品牌盈利同比增速先行转正。

  自主品牌企稳回升,大众稳健增长,整体环比改善趋势明显。①上汽大众2019Q3销量同比下降4.63%,凭借德系品牌强产品力表现优于行业,主要系全新桑塔纳销量同比增长36%,去年四季度上市途岳贡献增量。2019Q3上汽大众平均折扣率环比回收1.49pct至8.4%%,终端价格稳中有增盈利稳健。②上汽通用销量同比下降19.14%仍有压力,但其中Q3别克英朗GT/新君威/雪佛兰科鲁兹同比增速-1%/3%/47%相对稳健,别克GL8竞争优势明显贡献增量。当前上汽通用终端折扣率绝对值仍维持较高水平,Q3别克/凯迪拉克折扣率环比减少1.54/1.64pct至12.09%/14.82%,雪佛兰折扣率小幅增长0.29pct至17.93%。判断上汽通用仍处底部蓄力阶段,随着别克昂科威等新车型上市产品结构优化,明年整体有望企稳回升。③上汽乘用车Q3销量同比增长6.6%,自7月以来连续三月同比增长。主要系Q3主力车型荣威RX5销量企稳环比增长13%,8月荣威RX5-MAX正式上市,9月贡献销量纯增量7117台,有望凭借智能座舱打造爆款Q4提供全新增量。④上通五菱Q3销量环比改善,同比跌幅收窄至13.9%,主要系宝骏各系车型均有不同程度改善,宝骏310/510/530/730分别改善15%/13%/12%/188%。

  新车型上市注入增量,四季度集团销量增速环比改善值得期待。由于自三季度以来行业复苏得到持续验证,结合四季度十月销售旺季,叠加t-cross、别克昂科威、荣威RX5-MAX上市带来的增量,四季度集团总销量增速持续改善确定性高。

  四化领先持续创新,国际化进程持续加速。电动化方面,公司第二代插混电驱变速箱完成开发,电动车E架构和电轴加速开发,300型燃料电池堆项目接近国际一流,400型启动研究,上汽英飞凌10万套IGBT模块下线。智能网联方面,具有最后一公里自主泊车功能的MarvelXPro量产发布;智能决策域控制器i-ECU实现批产,斑马智行3.0正式发布,新一代智能座舱开发启动。共享化方面,公司享道出行日均订单突破3万,享道租车为企业用户提供出行服务。公司国际化进程加速,印度基地建成投产,名爵加速开辟印度市场。

  下调盈利预测,维持买入评级。三季度集团销量环比改善,但节奏相对温和略低于此前预期,下调2019-2021年净利润预测分别至285、302、326亿元(调整前311亿、320亿、358亿元,下调幅度8%、6%、9%)。公司当前处于估值低位且自身α属性强,2017年核心员工持股将于2020年1月解禁,价格为22.8元,安全边际充分,维持买入评级,当前股价对应2019-2021年PE为10倍、9倍和9倍。


  伊利股份

  2019年三季报点评:稳健增长体现业绩韧性

  三季度业绩超预期:公司2019年前三季度实现营业收入685.2亿元,同比增长12.6%;19Q3实现营业收入235.5亿元,同比增长10.8%,符合预期。前三季度实现归母净利润56.3亿元,同比增长11.6%,净利润率8.2%(-0.03pct)。扣非归母净利润52.6亿元,同比增长12.3%,扣非净利率7.7%(0.02pct)。其中19Q3实现归母净利润18.5亿元,同比增长15.5%。19Q3扣非归母净利润同比增长19.6%,超过我们预期。

  行业增速放缓,优势品类驱动增长:前三季度公司主营业务收入同比增长12.4%,量/结构/单价分别贡献6-7/4/1-2pct,而Q3单季度单价带来正面贡献。

  分品类看,1)行业销售额增速趋缓:根据尼尔森数据,前三季度行业常温/低温液奶增速分别为3%/-2.5%,1-8月乳制品行业增速较18年全年11%放缓至8%。其中Q3低温液奶及奶粉增速较上半年进一步放缓。2)公司在常温奶业务优势扩大,低温及奶粉品类部分受行业趋势影响:尼尔森数据显示,前三季度公司常温/低温/奶粉(1-8月)市占率分别+2/-1/+0.6pct。前三季度公司常温液奶、奶粉增速保持双位数,低温液奶增速约-1%,快于行业。其中19Q3公司常温液奶维持增速,而奶粉及低温液奶增速较上半年有所回落。3)核心产品方面,前三季度金典/安慕希/金领冠(1-8月)销售增速分别为17.8%/17.0%/28.6%,维持增长态势。4)新业务方面,健康饮品事业部目前已基本完成内外部体系搭建,明年将升级整合项下品牌推出新品;奶酪版块于今年上市儿童奶酪进入2C渠道,未来将通过Westland开发2B业务。

  产品结构持续优化,短期费用投入奠定发展基础:公司19Q3毛利率同比上涨0.2pct至36.1%,反映高端产品的有效带动作用,但部分被原奶价格的上涨抵消(前三季度涨幅约7.0%)。期间费用率方面,19Q3销售费用率同比-2.3pct至21.8%,主要由于去年高基数及规模效应;管理费用率同比+1.0pct至4.5%,主要由于新部门组建及员工激励带来的薪酬增长;研发费用率同比+0.3pct至0.56%,显示公司在产品研发方面的投入加大。此外,为解决产能限制,公司已投入新建厂房及产线以支持未来销售,预计全年资本开支约100亿。公司对渠道和品类扩展、新业务的探索短期内会对费用投放及资本开支造成一定压力,但为其拓展业务版图奠定了坚实基础。

  维持“买入”评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润分别为69.6、72.8及83.5亿元,同比增速分别为8.08%、4.65%及14.69%。我们看好公司在常温奶领域的绝对优势及持续的高端化努力,产能扩张、新业务布局及员工激励保证其长期增长动力。维持“买入”评级。

  风险提示:乳制品需求回落,行业竞争加剧,原材料成本上涨,食品安全。


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