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发布时间:2019-11-12 08:45

 恒瑞医药:布局眼科领域 积极拓展产品研发多元化

  事件:公司发布公告,公司与德国Novaliq GmbH 公司达成协议,引进Novaliq公司用于治疗干眼症的药物CyclASol(0.1%环孢素A 制剂)和NOV03(全氟己基辛烷),公司将获得这两个产品在中国的临床开发、生产和市场销售的独 家权利。

  积极布局眼科用药领域,产品多元化发展显成效。抗肿瘤、麻醉与造影剂是公司经营多年的核心主营业务,这三部分业务收入占整个营收85%以上。公司现有在研产品主要以抗肿瘤为核心,其他领域也在逐步的拓展开,在糖尿病、心血管、自身免疫疾病等领域进行布局。公司与德国Novaliq GmbH 公司达成协议,引进Novaliq 公司用于治疗干眼症的药物CyclASol(0.1%环孢素A 制剂)和NOV03(全氟己基辛烷),正式局部眼科领域。公司获得CyclASol和NOV03在许可区域,即中华人民共和国(包括中国大陆、香 港、澳门和台湾)的临床开发、生产和市场销售的独 家权益。CyclASol许可的适应症为所有人类或动物类眼科疾病,包括但不限于干眼症;NOV03 许可的适应症为人类或动物类干眼症。公司将支付Novaliq 公司“首付款+里程碑款”总计不超过1.7 亿美元。

  干眼症治疗药物市场国内尚属空白,市场需求旺盛。根据流行病学研究《干眼临床诊疗专家共识2013 年》,在中国干眼症发病率为大约在21-30%;其中治疗与睑板腺功能障碍(MGD)相关蒸发过强型干眼症患者占大部分的比例。国内干眼症患者就诊率较低,并且可用的治疗方案有限,低浓度环孢素A 滴眼液是目前全球使用最多的具有治疗干眼症的药物。目前用于治疗干眼症的环孢素A滴眼液中,美国已上市的产品包括艾尔建的Restasis(0.05%,乳剂)和太阳制药的Cequa(0.09%,纳米胶束水溶液);欧洲已上市的产品包括参天制药的Ikervis(0.1%,阳离子纳米乳剂)。国内暂无以治疗干眼症为适应症的环孢素A滴眼液产品上市。CyclASol 与其它环孢素A 滴眼液非头对头间接相比,拥有疗效好,起效快,和耐受性良好的优势。根据IQVIA 数据库,Restasis 在美国2018年的销售额超过12 亿美元,是全球最大的单品牌滴眼液产品。

  盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.22 元、1.60 元、2.03 元,对应PE 分别为75、57、45 倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级

  风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

  中铁工业:新签订单量饱满 有望助推公司业绩快速增长

  事件:公司近日公布新签订单7.7 亿元,包含盾构机、铁路道岔及钢结构安装,占2018 年营业额的4.3%。此外2019 年前三季度,公司新签合同额 228.93 亿元,同比增长 10.52%。

  受益于轨交建设大规模投资,隧道施工装备新签订单快速增长。

  2019 年公司专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额 71.34亿元,同比增长29.45%,其中,隧道施工装备及相关服务业务实现新签合同额 64.22 亿元, 比增长 31.97%,工程施工机械业务实现新签合同额 7.12 亿元,同比增长10.46 %。交通运输装备及相关服务业务新签合同额 153.76 亿元,同比增长 2.69%,其中,道岔业务实现新签合同额 42.98 亿元,同比增长 0.21%,钢结构制造与安装业务实现新签合同额 110.78 亿元,同比增长 3.69%。

  公司钢结构产品及技术全球领先。世界十大大跨度斜拉桥,7座为中国制造,沪通长江大桥、香 港昂船洲大桥、苏通长江大桥、嘉鱼长江大桥、武汉青山长江大桥、鄂东长江大桥、九江二桥,这7座钢桥梁则全部由中铁工业600528)承建;世界十大大跨度悬索桥,6 座为中国制造,其中4 座(武汉杨泗港长江大桥、深中通道伶仃洋大桥、西堠门大桥、虎门二桥)均由中铁工业承建。

  盾构设备需求量未来有望持续高增长。今年新报轨道交通项目大幅增长,带来盾构设备需求量的大幅增长,未来城市地下综合管廊建设将打开盾构设备新增长空间。我们预计2020 年将维持地铁开工建设高峰期,同时叠加城市地下综合管廊建设的逐步增多,盾构设备将步入高速增长的时期,因此我们坚定看好盾构设备销售带给公司的业绩增厚。

  盈利预测及评级。我们预测公司2019 年-2021 年营业收入分别为220 亿元、265 亿元、301 亿元,对应PE 分别为11/10/9 倍,我们看好公司长期稳健发展,保持行业内优势竞争力,维持“买入”评级,目标价13 元。

  风险提示:宏观经济下行风险;盾构设备销售不达预期;其他系统性风险等。

  中航飞机000768):大飞机核心资产整体上市拨云见日 聚焦整机主业高质量发展再下一城

  事件:

  公司发布筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告。1)公司拟置入整机制造及维修业务资产,拟置出部分飞机零部件制造业务资产,交易双方实控人均为航空工业。2)拟置入上市公司资产包括西飞、陕飞和中航天水飞机100%股权资产,拟置出资产包括长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产和负债及贵州新安航空机械100%股权;3)本次交易价格尚未确定,具体置换价格将根据经国有资产管理部门备案的拟置入资产和拟置出资产评估价值为基础确定,置入置出资产差额拟由现金补足。

  投资要点:

  此次交易筹划方案的目标可能是实现西飞、陕飞等大飞机整机制造核心资产的整体上市,同时有效剥离低效资产、聚焦航空整机主业,或将促进上市公司高质量发展。西飞是我国大中型军民用飞机研制生产的重要基地,产品涵盖大型运输机、大型预警机和C919 大型客机;陕飞是国内领先的军民用运输机和特种机研制生产企业,已陆续研制出30 余型特种飞机,包括空警-200、空警500 预警机、反潜巡逻机等“明星机型”。2009 年,西飞国际以发行股份的方式购买了西飞、陕飞所拥有的航空业务资产,但仍有部分集团资产在上市公司体外;从此次资产置换的筹划方案来看,未来或将实现西飞、陕飞的整体上市,进一步确立了公司作为航空工业旗下国产大飞机唯一平台的战略定位和资产稀缺性;同时,对低效资产及其负债的置出将有助于公司甩掉历史包袱轻装上阵、聚集优势资源,发展航空整机核心主业。

  此次公告属于提示性公告,交易尚处在筹划阶段,实施细节仍未敲定;我们判断,此前洪都航空600316)的资产置换方案可供借鉴,置入置出资产差额的补足方式或不涉及增发股份。此次资产置换中,拟置入资产与拟置出资产金额差价将以现金方式补足;但交易仍处于筹划阶段,资产作价、交易结构等具体细节仍有待商榷。洪都航空于2018 年11 月15 日发布拟进行资产置换的提示性公告,拟置入导弹业务相关资产,置出部分零部件制造业务及资产;2019 年6 月1 日洪都航空发布资产置换交易公告,经评估及国资委确认,置出资产评估值为22.08 亿元,置入资产评估值为13.62 亿元,置出资产与置入资产的差额由洪都集团以现金方式向洪都航空补足,根据“债权、债务随资产业务走”的原则,置出资产涉及的所有债权、债务均由洪都集团继受。我们分析预测,考虑到洪都航空和中航飞机的实控人均为航空工业,后续交易方案的实施路径或可参考洪都航空此前的资产置换方案的思路,存在资产置换方案不涉及增发股份的可能性,有效降低上市公司的资产负债率,优化其资产结构,增厚公司每股收益。

  公司目前销售净利润率水平处于五大主机厂末位,伴随着大飞机整体资产的整体上市,国企改革迈出实质步伐或将增强上市公司兑现业绩增长的能力和动机。以销售净利率为考量标准,2018 年五大主机厂(中航飞机、航发动力600893)、中直股份600038)、中航沈飞600760)、内蒙一机600967))分别实现1.52%、4.69%、3.91%、3.70%、4.38%, 2019 年前三季度五大主机厂分别实现1.72%、3.54%、3.79%、3.92%、5.63%,公司盈利水平处于五大主机厂末位,未来或将存在较大提升空间。另一方面,目前已实现军用飞机整体上市的上市公司是中航沈飞,是我国战斗机整机制造整体上市的唯一标的,而且已经完成第一期股权激励计划;考虑前者和中航飞机的实控人都是中航工业,作为国有资本投资公司试点单位,未来不排除中航飞机围绕激励机制深入推进国企改革的可能性。此次筹划方案或将有助于公司整合研发资源,提高运营效率,提升上市公司盈利能力,也为后续进一步推进公司治理结构与激励机制的改善提供良好的基础。

  再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑:1)在“空天一体、攻防兼备”的空军建设战略下,作战支援飞机或将出现明显缺口,公司作为相关大中型飞机唯一总体单位有望充分受益。2)公司军转民切入支干线民机总装和零部件业务,卡位优势或将推动开拓空间更大的民机市场。3)公司作为国内大型飞机的总装主体,或将受益于军品定价机制改革等可能的突破性进展带来的业绩释放。4)在实控人航空工业推进国有资本投资公司试点工作的背景下,公司或将加速国企改革,完善内部治理结构,推动激励机制改革以调动员工积极性,未来有望显著提升公司经营管理质量。

  维持盈利预测和维持买入评级。我们维持公司19 至21 年的归母净利润预测值6.68/8.19/9.78 亿元,对应19/20/21 年同比增速为19.8%/22.6%/19.3%,当前股价(2019/11/6,16.60 元/股)对应PE 为69、56 和47 倍;以2019 年预测营收计算,中航飞机当前市值(460 亿元)对应2019 年PS 为1.30 倍,选取与公司业务类似的国内主机厂进行对比,可比公司2019 年PS 的平均值为1.66 倍;公司目前PB 为2.81 倍,可比公司PB 的平均值为3.01 倍;公司PB、PS 估值水平均低于可比公司平均水平。公司作为国内大型军用飞机唯一总装标的,稀缺核心资产独享军机放量采购,叠加军品定价体制与国企提质增效改革,未来或将具备较好的业绩稳健增长和国企改革潜力,因此维持买入评级。

  风险提示:1)本次交易尚处于筹划阶段,相关事项尚存在重大不确定性;2)新机研制、交付进度以及使用效果等不及预期;3)民用飞机等军民融合业务开拓风险4)军机采购价格调整时点和幅度的不确定性。


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